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• 什么是明斯基時(shí)刻？

    明斯基時(shí)刻（Minsky Moment）是指美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家海曼·明斯基（Hyman Minsky）所描述的時(shí)刻，即資產(chǎn)價(jià)格崩潰的時(shí)刻。明斯基觀點(diǎn)主要是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)時(shí)期穩(wěn)定可能導(dǎo)致債務(wù)增加、杠桿比率上升，進(jìn)而從內(nèi)部滋生爆發(fā)金融危機(jī)和陷入漫長(zhǎng)去杠桿化周期的風(fēng)險(xiǎn)。

    在金融市場(chǎng)上， 也有一個(gè)“逢8大跌魔咒”，就是只要是逢8的年份，市場(chǎng)就會(huì)發(fā)生動(dòng)蕩和危機(jī)，例如1998年的亞洲金融危機(jī)，2008年全球金融風(fēng)暴，2018年A股暴跌。

    為什么金融危機(jī)總是周期性的出現(xiàn)？為什么各國政府明知道會(huì)發(fā)生，卻不通過監(jiān)管手段去避免危機(jī)的發(fā)生呢？

    因?yàn)檫@里涉及一個(gè)非常根本性的問題，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家海曼·明斯基（Hyman Minsky）認(rèn)為：金融危機(jī)的根子是現(xiàn)代社會(huì)基于信貸的增長(zhǎng)模式，也就是說，“不穩(wěn)定性”是內(nèi)生于我們經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體的。

    明斯基的理論，可以提煉為三個(gè)要點(diǎn)：

• 經(jīng)濟(jì)周期 =  信貸周期

    明斯基認(rèn)為，在資本驅(qū)動(dòng)的發(fā)展模式下，（信貸）金融周期和經(jīng)濟(jì)周期是重合的，也就是說，信貸的擴(kuò)張收縮和經(jīng)濟(jì)的繁榮衰退，是相互作用，相互加強(qiáng)的。

    和農(nóng)業(yè)時(shí)代相比，工業(yè)時(shí)代最大的特征是大規(guī)模的專業(yè)化生產(chǎn)。舉個(gè)例子，原來做鞋子是小作坊做，現(xiàn)在是流水線大工廠來做。原來的融資模式很簡(jiǎn)單，是自有資金的積累，但這種融資模式很明顯不適用于這種大規(guī)模的生產(chǎn)了。

    什么會(huì)和大規(guī)模的生產(chǎn)相適配呢？當(dāng)然是大規(guī)模的融資模式。比如銀行，資本市場(chǎng)的出現(xiàn)，就是解決這個(gè)問題的。 這樣一來，信貸的寬松、緊張和經(jīng)濟(jì)的繁榮、衰退，自然就緊緊地聯(lián)系在一起了。

    如果現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)處于上行階段的時(shí)候，企業(yè)一定是有沖動(dòng)去借貸和擴(kuò)大再生產(chǎn)的。它可以通過銀行，也可以通過發(fā)行股票和債券。那同時(shí)，這些資本市場(chǎng)的銀行，也有沖動(dòng)多借錢給你，因?yàn)榇蠹业念A(yù)期都很樂觀，覺得貸出去、投資出去的款項(xiàng)都能回收。所以，兩邊就互相加強(qiáng)，信貸規(guī)模不斷地?cái)U(kuò)大，投資消費(fèi)擴(kuò)張，所以經(jīng)濟(jì)體就會(huì)像吹氣球一樣地快速擴(kuò)張起來了。

    企業(yè)賺錢，薪資就高，老百姓手里有錢，消費(fèi)的欲望也就上來了，買車、買房、買平時(shí)舍不得買的奢侈品。需求端開始擴(kuò)張，需求端一擴(kuò)張以后，就刺激企業(yè)進(jìn)一步地?cái)U(kuò)張。金融機(jī)構(gòu)自然也很樂意配合，然后加大放貸的力度。

    這個(gè)時(shí)候你會(huì)觀察到，消費(fèi)、生產(chǎn)都呈現(xiàn)出一個(gè)擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)。這種擴(kuò)張是以杠桿率的上升來支持的，因?yàn)樾刨J擴(kuò)張了以后，企業(yè)、個(gè)體的負(fù)債率都會(huì)上升，所以，我們看到的經(jīng)濟(jì)繁榮的底層是什么呢？是信貸規(guī)模的迅速擴(kuò)張，也就是企業(yè)、家庭，或者國家的杠桿率上升來支持的。

    杠桿率上升意味著任何價(jià)格的變化，都會(huì)被放大很多，也就是對(duì)價(jià)格變化的敏感度上升。這個(gè)時(shí)候，只要增長(zhǎng)的動(dòng)力放緩一點(diǎn)，或者說有一個(gè)外生沖擊，企業(yè)也好、家庭也好，它們的資產(chǎn)狀況就會(huì)數(shù)倍地惡化。而這種惡化又會(huì)傳染，然后影響整個(gè)市場(chǎng)的預(yù)期，轉(zhuǎn)為悲觀，在悲觀的預(yù)期下，企業(yè)又不再愿意借貸，個(gè)體不愿意消費(fèi)，銀行也不愿意放貸，資本市場(chǎng)也一蹶不振，以免血本無歸。

    也就是說，伴隨著信貸規(guī)模的收縮，消費(fèi)和生產(chǎn)又呈現(xiàn)出螺旋式的下降。那么，這個(gè)時(shí)候我們的經(jīng)濟(jì)體就像什么呢？像被扎了一個(gè)眼兒的輪胎，慢慢地就癟了下去，也就是經(jīng)濟(jì)蕭條了。如果這個(gè)洞太大的話，很有可能爆胎，那就是經(jīng)濟(jì)危機(jī)了。

    現(xiàn)代的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，都是資本驅(qū)動(dòng)的，所以信貸的寬松和緊縮，和經(jīng)濟(jì)的繁榮、衰退，是相互作用、相互加強(qiáng)的。所以，在這么一個(gè)情況下，金融周期和經(jīng)濟(jì)周期就是重合的。

• 信貸周期的內(nèi)在脆弱性

    什么叫信貸市場(chǎng)內(nèi)生的脆弱性呢？

    舉個(gè)例子，假設(shè)現(xiàn)在有一個(gè)小朋友在堆積木，才堆了一層、兩層，風(fēng)吹過來，積木會(huì)倒嗎？一定不會(huì)。但是，現(xiàn)在他把積木一個(gè)一個(gè)往上堆，堆得越高，積木就越不穩(wěn)，這個(gè)時(shí)候，不要說風(fēng)吹，哪怕你輕輕地吹口氣，積木也會(huì)搖晃起來，嘩的一聲倒地。這個(gè)積木，就是我們的信貸市場(chǎng)，積木的高度就是杠桿率，杠桿率越高，就越容易受到外界沖擊倒塌，也就越脆弱。

    如果你問：“我們不把積木堆那么高，控制杠桿率，不就控制住市場(chǎng)的脆弱性了？”。

    答案是：行不通。回到經(jīng)濟(jì)學(xué)最基本的假設(shè)，個(gè)人也好，機(jī)構(gòu)也好，都是逐利的個(gè)體，都會(huì)做對(duì)自己，而不是對(duì)別人，或者集體最有利的決策。

    所以說，在低利率、經(jīng)濟(jì)上行的繁榮階段，企業(yè)和個(gè)人一定是抓緊時(shí)間買房、買車，或者擴(kuò)大再生產(chǎn)，銀行也一定是擴(kuò)大信貸規(guī)模。因?yàn)檫@是當(dāng)時(shí)條件下的個(gè)體最優(yōu)選擇。沒有人，或者沒有機(jī)構(gòu)會(huì)愿意在經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候克己復(fù)禮，看著人家賺錢。然后，經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候，沒有人會(huì)冒著破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)去為國消費(fèi)，為國生產(chǎn)。

    這種信貸、生產(chǎn)、消費(fèi)之間螺旋式上升和下降，是人類社會(huì)的天性決定的，是內(nèi)生的。而且這個(gè)過程還會(huì)被我們的預(yù)期所加強(qiáng)，繁榮使我們的預(yù)期變得更樂觀，刺激信貸、生產(chǎn)消費(fèi)進(jìn)一步擴(kuò)張，最后杠桿率會(huì)攀升到不可承受的高度，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體像皮筋一樣繃到極限，一有風(fēng)吹草動(dòng)就坍塌，這就是明斯基時(shí)刻。

    所以，經(jīng)濟(jì)的繁榮、衰退，信貸周期的擴(kuò)張和收縮，就是這樣周期性發(fā)生的。我們?cè)谶^去的幾十、上百年里，其實(shí)會(huì)看到不同程度的金融危機(jī)在全球此起彼伏，原因就是這種基于信貸的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)，人是有脆弱性的，每次的繁榮中都蘊(yùn)含著不穩(wěn)定性的因素，金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)幾乎是這個(gè)經(jīng)濟(jì)模式的不治之癥。

    明斯基時(shí)刻，也就是信貸危機(jī)發(fā)生的臨界點(diǎn)，它是一個(gè)信貸生產(chǎn)、消費(fèi)和預(yù)期共同作用下的結(jié)果，不以個(gè)人的意志為轉(zhuǎn)移的。

• 政府干預(yù)難阻礙金融周期

    既然周期如此明顯，為何政府就不能出來監(jiān)管和干預(yù)呢？

    這其實(shí)也很難，比如說，在信貸擴(kuò)張的時(shí)候，就提高利率和準(zhǔn)備金率，限制加杠桿、金融創(chuàng)新，或者削減政府的開支，控制擴(kuò)張的速度和規(guī)模。那么，要是現(xiàn)在陷入蕭條的時(shí)候，那怎么辦呢？放松貨幣、加大政府開支、刺激投資，還有就是對(duì)各種金融機(jī)構(gòu)的行為加以制度上的管理。

    這些都是宏觀調(diào)控，或者說金融監(jiān)管的手段，目的就是要把這個(gè)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)在的周期給熨平，不讓繁榮演變成泡沫，也防止信用收縮演變成大面積的信用危機(jī)。在二戰(zhàn)以后，這種理論在各國政府都得到了很大的運(yùn)用。所以，二戰(zhàn)以后全球雖然也發(fā)生了不少金融危機(jī)，整體上還是控制得比較好的。

    最有力的數(shù)據(jù)就是全球的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)在戰(zhàn)后大概只有戰(zhàn)前的一半都不到。所以說，長(zhǎng)期的穩(wěn)定和全球各國政府，尤其是主要經(jīng)濟(jì)體的政府，在宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管上做得比較穩(wěn)健是有關(guān)系的。但是在復(fù)雜的國際環(huán)境下，通過金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控也只能減輕周期波動(dòng)，而不能完全阻礙。

    總結(jié)

    金融危機(jī)為什么總是周期性的出現(xiàn)？因?yàn)榻鹑诘摹安环€(wěn)定性”是內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體的。我們今天通過解釋“明斯基時(shí)刻”，分析了現(xiàn)代社會(huì)的金融周期和經(jīng)濟(jì)周期是重合的，信貸周期有其內(nèi)在的脆弱性，而且政府通過宏觀調(diào)控，也只能減輕周期的波動(dòng)，而不能阻礙。

    明斯基時(shí)刻，也就是信貸危機(jī)發(fā)生的臨界點(diǎn)，它是一個(gè)信貸生產(chǎn)、消費(fèi)和預(yù)期共同作用下的結(jié)果，不以個(gè)人的意志為轉(zhuǎn)移的。

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