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• 企業(yè)的融資方式

     融資，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是“從外部找錢”。

     企業(yè)有兩種主要的融資方式。一種是債務(wù)融資，比如向銀行貸款，一種是股權(quán)融資，也就是找投資人。

     這兩類融資方式，在財(cái)務(wù)報(bào)表中，對(duì)應(yīng)的是資產(chǎn)負(fù)債表右邊的“債權(quán)”和“股權(quán)”。

• 融資原則：時(shí)間匹配和風(fēng)險(xiǎn)匹配

     一般企業(yè)在啟動(dòng)新項(xiàng)目時(shí)，就會(huì)考慮向外部融資。那么融資應(yīng)該用債權(quán)融資還是股權(quán)融資？在財(cái)務(wù)管理中，這叫“資本結(jié)構(gòu)”問(wèn)題。其次，如果使用債權(quán)融資，比如銀行貸款，那么應(yīng)該用短期貸款還是長(zhǎng)期貸款呢？

     你可能會(huì)說(shuō)，這兩個(gè)問(wèn)題很容易回答啊，哪種方式便宜就用哪個(gè)唄。盡量用便宜的錢確實(shí)是融資決策的一個(gè)重要原則。用財(cái)務(wù)的話說(shuō)，就是讓資金成本盡量低，這樣才能盡量增加經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。

     但是，用便宜的錢雖然重要，但并不是融資決策最重要的原則。

     融資決策的第一原則是，融資方式和投資項(xiàng)目之間必須要匹配。這里說(shuō)的“匹配”有兩層意思：一是時(shí)間上的匹配，二是風(fēng)險(xiǎn)上的匹配。

• 期限匹配

     重資產(chǎn)的項(xiàng)目通常都會(huì)涉及銀行貸款，一般來(lái)說(shuō)，短期債務(wù)因?yàn)橘J款時(shí)間短，銀行要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比較小，所以利率會(huì)比長(zhǎng)期債務(wù)的利息要低。換句話說(shuō)，短期貸款比長(zhǎng)期貸款便宜。

     所以如果從資金成本角度看，所有企業(yè)似乎都應(yīng)該使用短期貸款。但現(xiàn)實(shí)情況是這樣嗎？

     根據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)的上市公司當(dāng)中，超過(guò)60%的企業(yè)都有長(zhǎng)期債務(wù)。明知道短期貸款便宜，為什么企業(yè)還會(huì)去選擇長(zhǎng)期貸款呢？

     原因就在于，短期債務(wù)和長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的期限是不匹配的。

     比如要興建一座主題樂(lè)園，前幾年屬于投資期，現(xiàn)金流通常是負(fù)的，到了后期項(xiàng)目正常運(yùn)轉(zhuǎn)了，才會(huì)開始產(chǎn)生比較多的正現(xiàn)金流。

     根據(jù)迪士尼游樂(lè)園的經(jīng)驗(yàn)，從修建、開業(yè)，到收回成本大約需要11年。假如迪士尼為了節(jié)省一點(diǎn)利息費(fèi)用，使用1-2年的短債，那么迪士尼就必須在2年內(nèi)把債務(wù)還清，而2年內(nèi)游樂(lè)園的現(xiàn)金流可能還是負(fù)的，或者很少，靠這個(gè)項(xiàng)目本身，根本支撐不了貸款的利息和本金。

     短期債務(wù)用于長(zhǎng)期項(xiàng)目的做法，財(cái)務(wù)管理中叫“短貸長(zhǎng)投”。

     很多企業(yè)因?yàn)槎唐谫J款便宜好借，所以會(huì)使用短期貸款用于長(zhǎng)期項(xiàng)目。

     但是，短貸長(zhǎng)投是一種非常危險(xiǎn)的財(cái)務(wù)運(yùn)作。

     這就好比說(shuō)你月初在某互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上借了5000塊錢，買了一個(gè)新手機(jī)，這筆錢月中就得還，但是你月底才發(fā)工資。那到了月中的時(shí)候，貸款還不上怎么辦？

     在宏觀經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)是看不出來(lái)的，但是到了經(jīng)濟(jì)不景氣，銀行收緊銀根的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)和隱患就暴露出來(lái)。

     這就是為什么在財(cái)務(wù)高手眼中，融資決策的首要關(guān)注點(diǎn)，不是資金夠不夠便宜，而是資金背后的風(fēng)險(xiǎn)?！岸藤J長(zhǎng)投”帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)要大于使用短期貸款，節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用帶來(lái)的那點(diǎn)收益。

• 風(fēng)險(xiǎn)匹配

     風(fēng)險(xiǎn)匹配，主要考慮的是選擇債權(quán)還是選擇股權(quán)？

     一般來(lái)說(shuō)，低風(fēng)險(xiǎn)、盈利能力有保證的項(xiàng)目可以更多考慮債權(quán)融資，沒(méi)有盈利保障，風(fēng)險(xiǎn)高的項(xiàng)目通常要靠股權(quán)融資。因?yàn)橥顿Y人比債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)容忍程度更高。

• 債權(quán)人在意的是項(xiàng)目收益的下限，也就是，這個(gè)項(xiàng)目能不能把本金和利息還清，還清之后，項(xiàng)目賺再多的錢，也和債權(quán)人沒(méi)關(guān)系。

• 股東更在意的是未來(lái)收益的上限，也就是最多能賺多少錢。

     創(chuàng)業(yè)公司就是一個(gè)典型的例子，常言說(shuō)99%的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目會(huì)失敗。這樣的項(xiàng)目，銀行肯定是不愿意貸款的。

     所以創(chuàng)業(yè)公司只能主要依靠股權(quán)融資來(lái)發(fā)展。所以你看，有一群專門給創(chuàng)業(yè)公司投資的機(jī)構(gòu)，叫私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，也被稱為“風(fēng)險(xiǎn)投資”機(jī)構(gòu)。他們的錢投給創(chuàng)業(yè)公司，是不用還的。如果失敗了，就會(huì)血本無(wú)歸。但是一旦這個(gè)公司成為下一個(gè)獨(dú)角獸，他們就會(huì)享受到最大的收益。

     剛才說(shuō)的時(shí)間匹配問(wèn)題，其實(shí)在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間，也存在。創(chuàng)業(yè)者和公司是長(zhǎng)期綁定的，而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通常在創(chuàng)業(yè)公司上市之后兩年，就會(huì)把手里持有的股份賣掉，從公司退出。

     換句話說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的短期股東。

     這個(gè)期限錯(cuò)配，會(huì)引發(fā)什么問(wèn)題呢？

     那就是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)始人站的立場(chǎng)不完全一樣。大家決策時(shí)候就會(huì)出現(xiàn)分歧。

     創(chuàng)始人考慮企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，一定會(huì)愿意投資研發(fā)。但是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)呢？由于會(huì)計(jì)上目前還是把研發(fā)投入當(dāng)成費(fèi)用，會(huì)降低當(dāng)期利潤(rùn)，所以他們就不太愿意了，因?yàn)檠邪l(fā)投入越多，企業(yè)利潤(rùn)離證監(jiān)會(huì)的上市要求就越遠(yuǎn)。

事實(shí)上，私募機(jī)構(gòu)的這種短視，對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展是沒(méi)有好處的。

     總結(jié)

• 第一，融資決策的首要原則是融資方式與投資項(xiàng)目之間的匹配。匹配包括兩個(gè)維度：期限和風(fēng)險(xiǎn)

• 第二，“短貸長(zhǎng)投”的融資策略雖然能夠節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用，但卻會(huì)大大提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

• 第三，股東比債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)容忍程度更高。低風(fēng)險(xiǎn)、盈利能力有保證的項(xiàng)目可以更多考慮負(fù)債融資，沒(méi)有盈利保障，風(fēng)險(xiǎn)高的項(xiàng)目通常要靠股權(quán)融資。

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